Was ist besser: Value Investing oder Growth Investing?

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Value Investing vs. Growth Investing
Quelle: pixabay.com/myramiller

Die Frage „Was ist besser: Value Investing oder Growth Investing?“ wird in der Finanzwelt sehr häufig diskutiert und debattiert. In diesem Artikel möchte ich dir die Thematik des Value Investing und des Growth Investing näher erläutern. … Ach ja noch ein kleiner Hinweis vorweg! Bereite dich auf den kommenden Boxkampf vor!.. Und jetzt, ab in den Ring!

Was ist besser: Value Investing oder Growth Investing?

Stell dir folgende Szene vor:

Ein Boxer sitzt in einer Ecke des Rings, seine Schultern gebeugt, während sein Trainer Wasser auf seinen Kopf gießt und sein graues Haar über seine Stirn streicht. Er sitzt sicher und ruhig, während seine Hände getaped und anschließend in seine Handschuhe geklebt werden. Diese Routine hatte er schon fast hundert Mal in seiner Karriere über sich ergehen lassen.

Er ist zwar ein Veteran mit Erfahrung, aber er ist alt und weit über seine Blüte hinaus. Er befindet sich in der Phase seines Lebens, als alle seine Altersgenossen in den Ruhestand gegangen sind und das ist bereits eine Ewigkeit her. Einige würden sagen, dass er abgewrackt ist. Aber dieser Kämpfer weiß, dass noch etwas Kraft in ihm steckt. Das Publikum zischt und buht, als der Ansager seinen Namen über die Beschallungsanlage dröhnt. Er ist der Underdog in diesem Kampf und wird vom Publikum eindeutig nicht geliebt. Jeder wettet gegen ihn. Es ist ihm egal.

Sein Gegner steht in der Ecke gegenüber und hüpft energisch auf seinen Zehen. Der junge Bock, der Aufsteiger, der Herausforderer und Favorit auf den Thron. Die Muskeln des jungen Mannes kräuseln sich, als er seine Handschuhe vor ihm zum Kampf gegeneinander schlägt. Er sieht stark und kraftvoll aus. Er dreht sich zu der Menschenmenge um und hebt seine Arme über seinen Kopf, um ihren Beifall für ihn lauter zu machen. Sie lieben ihn. Sie sind sich sicher, dass er durch KO gewinnt … die Frage ist nur, in welcher Runde. Aber sie übersehen die Tatsache, dass er noch nie zuvor gekämpft hat. Der Junge ist für das Publikum ein sicherer Gewinner.

Der Veteran gegen den Frischling

Der oben beschriebene Kampf ist derselbe, der sich jeden Tag an der Wall Street abspielt, wo „Value Investing“ (der Veteran) gegen „Growth Investing“ (der Frischling) im Kampf um bessere Renditen steht. Es scheint, sobald Du ein Broker-Konto besitzt, dann musst Du direkt in dem einen oder anderen Lager sitzen. In der Tat ist die Investment- „Stil-Box“ in der Investmentliteratur allgegenwärtig. Aktien und Portfoliomanager werden ständig in Ecken dieser Kiste eingeordnet. Du bist entweder der eine oder der andere – ein „Growth Investor“ oder ein „Value Investor„.

Klassische Definition „Value Investing“

Die klassische Definition von „Value Investing“ ist die Strategie, Aktien auszuwählen, die unter ihrem fundamentalen oder intrinsischen Wert gehandelt werden. Value Investoren glauben, dass der wahre Wert einer Aktie und der Preis, der täglich von der Börse widergespiegelt wird, nicht immer gleich ist und sich oft dramatisch unterscheiden können. Value Investoren zahlen sprichwörtlich „50 Cent für 1 Euro„. Im Allgemeinen konzentrieren sie sich auf Unternehmen mit unterdurchschnittlichen Umsatz- und Gewinnwachstumsraten und Aktien mit einem niedrigeren Kurs-Gewinn-Verhältnis und einem niedrigeren Kurs-Buchwert-Verhältnis. Value Investoren suchen Sicherheit im Austausch für niedrigere Renditen. Das prototypische „Value“-Unternehmen agiert in einer reifen Branche. Value Investoren würden den Oldie gegenüber dem Frischling vorziehen.

Klassische Definition „Growth Investing“

Die klassische Definition von „Growth Investing“ hingegen ist die Strategie, Aktien von Unternehmen zu wählen, von denen erwartet wird, dass sie ein überdurchschnittliches Wachstum, gemessen an Umsatz, Ertrag oder Cashflow, erwarten. Wachstumsinvestoren suchen nach der nächsten „Home Run-Aktie“. Wachstumsinvestoren tolerieren mehr Risiko, werden aber mit dem Potenzial für höhere Renditen kompensiert. Aktien der meisten High-Tech-Unternehmen gelten als „Wachstumsaktien„. Growth Investoren würden den Frischling gegenüber den Veteranen wählen.

Am Ende des Tages hat dieser Kampf zwischen „Value“ und „Growth“ investieren jedoch keinen klaren Gewinner. Tatsächlich gibt es überhaupt keinen Gewinner, weil es überhaupt keinen Kampf gibt. Schau dir, die Frage „Was ist besser, Value Investing oder Growth Investing?“ nochmal an. Es gibt keine Antwort, weil die Frage grundsätzlich fehlerhaft ist.

Lass es mich erklären.

Value- und Growth Investing stehen in keinem Widerspruch zu einander und sind keine Feinde. Sie sollten nicht als kontrastierende Strategien betrachtet werden, an jedem Ende eines imaginären Stilspektrums.

Lies dir diese Passage von Warren Buffetts Berkshire Hathaway Aktionärsbrief des Jahres von 1992 durch:

Aber wie entscheidet man, was „attraktiv“ ist?, werden Sie fragen. Bei der Beantwortung dieser Frage müssen die meisten Analysten zwischen zwei Ansätzen wählen, die üblicherweise als gegensätzlich angesehen werden: „Value“ und „Growth“. In der Tat sehen viele Investmentprofis eine Vermischung der beiden Begriffe als eine Form des intellektuellen Transvestismus.

Wir sehen das als verschwommenes Denken an (wobei ich gestehen muss, dass ich zu diesem bis vor einigen Jahren selbst beigesteuert habe). Unserer Meinung nach sind die beiden Ansätze im Kern vereint: Wachstum ist immer ein Bestandteil der Wertberechnung und bildet eine Variable, deren Bedeutung von vernachlässigbar bis enorm reichen kann und deren Einfluss sowohl negativ als auch positiv sein kann.

Buffett – Was ist „Investieren“?

Darüber hinaus halten wir den Begriff „Value Investing“ für überflüssig. Was ist „Investieren“, wenn es nicht der Akt des Suchen nach Werten ist, der mindestens ausreicht, um den bezahlten Betrag zu rechtfertigen? Wenn man bewusst mehr für eine Aktie bezahlt als ihren berechneten Wert – in der Hoffnung, dass sie bald für einen noch höheren Preis verkauft werden kann – sollte dies als Spekulation bezeichnet werden (was weder illegal, unmoralisch noch – unserer Meinung nach – finanziell mästen ist).

Ob angemessen oder nicht, der Begriff „Value Investing“ ist weit verbreitet. Typischerweise bedeutet dies den Kauf von Aktien mit Attributen wie einem niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnis, einem niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnis oder einer hohen Dividendenrendite. Leider sind solche Merkmale, auch wenn sie in Kombination auftreten, bei weitem nicht entscheidend dafür, ob ein Investor tatsächlich etwas kauft, was auch tatsächlich einen Wert hat und daher wirklich nach dem Grundsatz arbeitet, über seine Investitionen einen Wert zu erzielen. Entsprechend widersprechen sich gegensätzliche Eigenschaften wie ein hohes Kurs-Buchwert-Verhältnis, ein hohes Kurs-Gewinn-Verhältnis und eine niedrige Dividendenrendite, keineswegs zu einem „Value“-Kauf.

Buffett – Unternehmenswert

In ähnlicher Weise sagt uns das Geschäftswachstum an sich wenig über den „Unternehmenswert“. Es stimmt, dass sich Wachstum oft positiv auf den „Unternehmenswert“ auswirkt, manchmal auch auf spektakuläre Weise. Aber ein solcher Effekt ist keineswegs sicher. Zum Beispiel haben Investoren regelmäßig Geld in das heimische Flugliniengeschäft investiert, um profitables (oder schlechteres) Wachstum zu finanzieren. Für diese Investoren wäre es viel besser gewesen, wenn Orville bei Kitty Hawk nicht vom Boden abgehoben wäre: Je mehr die Branche gewachsen ist, desto schlimmer ist das Desaster für die Eigentümer.

Wachstum kommt den Anlegern nur dann zugute, wenn das betreffende Unternehmen schrittweise in wachsende Renditen investieren kann – mit anderen Worten, nur dann wenn jeder Dollar, der zur Finanzierung des Wachstums verwendet wird, einen langfristigen Marktwert von mehr als einem Dollar schafft. Bei einem Geschäft mit niedrigen Renditen, das zusätzliche Mittel erfordert, schadet das Wachstum dem Anleger.

(Übersetzung vom Autor; Keine Haftung für mögliche Übersetzungsfehler) – Den Original Aktionärsbrief findest Du hier.

Was sagt Warren?

Zum einen sind die klassischen Definitionen von Value Investing und Growth Investing, wie ich oben beschrieben habe, nicht sinnvoll. Um zu verstehen warum, definieren wir zunächst jeden Stil mit dem, was er nicht ist. Wenn der Value Investing Stratege Vermögenswerte für weniger als ihren wahren Wert kaufen, was ist dann „Growth Investing“? Es ist das Gegenteil, weil wir hier einen Kauf von Vermögenswerten zu einem Preis tätigen, der über ihrem wahren Wert liegt. Dadurch zahlen wir mehr für eine Aktie, als sie wert ist, „in der Hoffnung, dass wir die Aktie später für einen noch höheren Preis verkaufen können„. Das ist kein Investieren – es ist Spekulation.

Selbst wenn ein „Growth Investor“ eine „Wachstumsaktie“ kaufen würde, die überdurchschnittlich hohe Erträge erzielen sollte, müsste er für diese Verdienste entsprechend einen höheren Multiplikator zahlen. Mit anderen Worten, die Wachstumsrate dieser Gewinne ist bereits in den Kaufpreis eingeflossen (was passiert, wenn Du die Wachstumsrate in einer einfachen DCF-Analyse erhöhst – der Barwert steigt). Wäre dies nicht der Fall, wäre die Aktie wertvoller als der Kaufpreis, was die Definition von Value Investing ist. Folglich kann Growth Investing nicht existieren: Du bist entweder ein Value Investor oder ein Spekulant.

Aber jetzt schauen wir uns „Value Investing“ wie zuvor definiert an. Wenn wir durch Growth Investing Aktien von Unternehmen kaufen, deren Umsatz oder Gewinn voraussichtlich überdurchschnittlich steigen werden, dann kaufen wir durch die Value-Investing-Methode Aktien von Unternehmen, deren Erträge oder Gewinne voraussichtlich unverändert bleiben oder sinken werden. Das ist technisch nicht falsch. Value Investoren können durchaus in Unternehmen investieren, deren Erträge stagnieren oder sinken. Aber es ist nur eine Teilmenge aller verfügbaren Strategien für einen Value Investor.

Vater des Value-Investing

Werfe einen Blick auf „den Vater des Value-InvestingBenjamin Grahams Investition in die Government Employees Insurance Company (besser bekannt als GEICO). GEICO wurde im Jahr 1936 gegründet. Bis 1940 verbuchte das Unternehmen seinen ersten versicherungstechnischen Gewinn von 5.000 US-Dollar. Graham begann im Jahr 1948 in das Unternehmen zu investieren und im nächsten Jahr überstieg der Gewinn des Unternehmens 1 Million US-Dollar. Das ist eine jährliche Wachstumsrate von über 90%. Ben Graham hat Value Investing erfunden, aber GEICO sieht für mich wie eine „Wachstums“-Investition aus.

Sehen wir uns nun Grahams größten Schüler, Warren Buffet und seine Investition in GEICO an. Die Gewinne von GEICO erreichten im Jahr 1972 ihren Höhepunkt, gefolgt von 10 Jahren rückläufiger Entwicklung. Die Aktie des Unternehmens hatte 1972 einen Höchststand von 61 US-Dollar pro Aktie erreicht – ein paar Jahre später wurde sie bei knapp über 2 US-Dollar pro Aktie gehandelt. GEICO begann 1975 große Verluste zu melden und stand kurz vor dem Bankrott. Buffett, der 1951 zum ersten Mal Aktien des Unternehmens gekauft hatte, fing an, mehr Aktien zu kaufen und hatte bis 1980 45 Millionen US-Dollar in GEICO investiert. Okay, typische „Wert“-Investition. Aber heute verzeichnet GEICO Gewinne von über 1 Milliarde US-Dollar pro Jahr! Auch hier gibt es kein überdurchschnittliches Wachstum!

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Buffetts Definition von Value Investing

Wie Warren in seinem Aktionärsbrief von 1992 sagte, ist Wachstum nur eine Komponente bei der Berechnung des Wertes einer Aktie – sie kann vorhanden oder abwesend sein – einen positiven oder negativen Einfluss haben. Die gemeinsame Definition von „Value Investing“ ist also schon falsch, denn Value kann auch den Begriff Wachstum beinhalten.

Zweitens ist der Begriff „Value Investing“ selbst überflüssig. Was ist „Investieren“, wenn es nicht der Akt des Suchen nach Werte ist, der mindestens ausreicht, um den bezahlten Betrag zu rechtfertigen?“ Denke daran, „der Preis ist das, was Du zahlst und Wert ist das, was Du bekommst.“ Die einzige Möglichkeit bei Transaktionen eine überdurchschnittliche Rendite zu erzielen, besteht darin weniger als den erhaltenden Wert zu geben bzw. zu zahlen. Das ist reiner gesunder Menschenverstand. Auf keinen Fall würde ich dir drei Euro für einen Euro eintauschen – ich würde dir einen Euro für 5 Euro oder zumindest vier Euro gegen 5 Euro eintauschen. Das ist Investieren; Alles andere ist Spekulation.

Trotz der Verwirrung, die durch die Medien- und sogenannte Finanzprofis verursacht wurden, die mit dem Begriff um sich herumwerfen, ohne seine wahre Bedeutung zu kennen, können die Kernprinzipien des Value Investing genau wie folgt zusammengefasst werden:

Der Preis ist was Du zahlst, der Wert ist was Du bekommst

Es ist alles im Namen. Value Investoren konzentrieren sich vor allem auf den Preis, den sie zahlen und auf ihr Verhältnis zum Wert, den sie erhalten. Viele Leute vergessen, dass eine Aktie eine tatsächliche Teileigentümerschaft an einem Unternehmen und nicht nur ein Papierzertifikat ist. Somit liegt der wahre Wert einer Aktie in dem Barwert und dem wirtschaftlichen Wert, den das Unternehmen im Laufe der Zeit generieren kann, und nicht im Marktpreis.

In „Intelligent Investieren“ stellte Benjamin Graham eine Metapher für dieses Prinzip vor: Mr. Market. Mr. Market ist ein netter Nachbar, der jeden Tag an deinem Haus vorbeifährt und anbietet, Anteile von dir zu kaufen. Manchmal ist Mr. Market in wunderbarer Stimmung und macht ein großzügiges Angebot. Zu anderen Zeiten ist Mr. Market schlecht gelaunt und bietet dir einen lächerlich niedrigen Preis an. Mr. Market bietet dir auch an, Aktien von Unternehmen zu verkaufen und zwar immer zu einem Preis, der von seiner Stimmung an diesem Tag abhängt. Du kannst sein Angebot jederzeit annehmen oder ablehnen, denn am nächsten Morgen ist er wieder da.

Value Investoren schenken den kurzfristigen Schwankungen des Marktes keine große Aufmerksamkeit, da sie wissen, dass der wahre Wert einer Aktie in der Hand des Unternehmens und nicht in den Händen eines Börsenmaklers liegt.

Warren Buffett hat zu diesem Thema auch Ratschläge gegeben: „Ich versuche nie, an der Börse Geld zu verdienen. Ich kaufe in der Annahme, dass sie den Markt am nächsten Tag schließen und nicht innerhalb der nächsten fünf Jahre wieder öffnen können.“

Value Investoren kennen vor allem den Preis von allem und den Wert von allem, und sie kaufen nur, wenn der Preis stimmt.

Value Investoren sind intelligente Investoren

Keine Sorge, das hat nichts mit einem Uni-Eignungstest zu tun. Wie Warren Buffet gesagt hat, wenn Du einen IQ von 160 hast, verkaufst Du besser 30 Punkte an jemand anderen, weil Du sie nicht brauchst. Dieses Konzept, das in Ben Grahams „Intelligent Investieren“ eingeführt wurde, geht es mehr darum, sich selbst zu managen als um die Verwaltung deines Portfolios.

Die Hauptmerkmale intelligenter Investitionen sind: Wie bereits erwähnt, der Fokus auf den Preis; eine Loslösung deiner eigenen Gefühle von den Wechselfällen des Marktes; ein Vertrauen auf harte Fakten und realisierbare historische Leistungen, anstatt hoffnungsvolle Projektionen und Ratespiele; und das Konzept der „Sicherheitsmarge“, das den Unterschied zwischen dem inneren Wert einer Aktie und ihrem Marktpreis darstellt.

Value Investoren suchen nach großen Sicherheitsmargen bei ihren Investitionen.

„Du fährst keinen LKW, der 4,4 Tonnen wiegt, über eine Brücke, die nur für 4,5 Tonnen“ ausgelegt „ist, weil Du dir nicht so sicher sein kannst, dass sie halten wird. Wenn Du so etwas siehst, gehst Du lieber ein Stück weiter die Straße hinunter und findest eine Brücke, die besagt: „Limit 9 Tonnen.“ Das ist eine, über die Du fahren kannst.“

Ben Graham hatte ein Sprichwort, das mir immer gefiel: „Man muss nicht das Gewicht eines Mannes kennen, um ihm zu sagen, dass er fett ist.“ Mit anderen Worten, die größte Sicherheitsspanne, die Du bei der Analyse einer Aktie haben kannst, ist, wenn Du nicht einmal eine Berechnung durchführen musst, um zu wissen, dass es eine gute Investition ist.

Wähle deine Waffe

Die traditionelle und gemeinsame Idee von „Value Investing“ (wie wir bereits besprochen haben) ist die Strategie der Auswahl von Aktien mit niedrigem KGV oder niedrigem KBV. Aber es gibt noch viele andere Strategien, die für Anleger zur Verfügung stehen, wie zum Beispiel:

  • Net-nets: Suche nach Aktien, die weniger als ihr „Nettoumlaufvermögen“ oder weniger als ihr Umlaufvermögen abzüglich aller Verbindlichkeiten handeln.
  • Tiefer Wert: Suche nach Aktien mit sehr großen Sicherheitsmargen.
  • Verzweifelt: Investieren in Aktien oder Anleihen von Unternehmen, die notleidend sind oder mitten im Bankrott stecken.
  • Turnaround: Erwerb einer Kontrollposition in einem Unternehmen, um operative Änderungen oder Effizienzsteigerungen zu erzielen – eine Strategie einiger Private-Equity-Firmen.
  • Aktivist: Investoren wie Carl Icahn, die große Beteiligungen an Unternehmen erwerben und sich dann für Veränderungen im Verwaltungsrat einsetzen, Dividendenzahlungen erhöhen und / oder Aktienrückkäufe tätigen, um ungenutztes Kapital freizusetzen.
  • Die Buffett-Jünger: Erstaunliche Firmen zu guten Preisen kaufen.
  • „Wachstum zu einem vernünftigen Preis“: Peter Lynchs Strategie, wachstumsstarke Unternehmen zu einem angemessenen Preis zu kaufen.
  • Pawn Stars: Value Investing kann auch außerhalb der Finanzwelt gefunden werden, wie in der NITRO TV Show, wo ein Las Vegas Pfandhaus versucht, Gegenstände zu finden, zu feilschen und schließlich für weniger als ihren wahren Wert zu kaufen.
  • Moneyball: Value Investing hat sogar den Weg in den Sport gefunden. Billy Beanes verfolgt die Strategie, bestimmte Statistiken zu verwenden, wie zum Beispiel den On-Base-Prozentsatz und den Slugging-Prozentsatz, um Baseballspieler zu finden, die von anderen Teams „unterbewertet“ wurden. (Er verwendet nicht die populäreren und schlagzeilenträchtigen Statistiken wie die Anzahl der Home Runs und gestohlenen Bases). Durch ihn wurden die Oakland Athletics zu einem der besten Teams im Baseball, deren Gehaltsvolumen in der Zeit nur ein Drittel vieler anderer Teams betrug.
Es ist keine Strategie, es ist ein Lebensstil

Value Investing ist keine Strategie, wie die gemeinsame Definition dir glauben machen will. Es ist eine Philosophie. Es ist ein Lebensstil. Value Investoren glauben an das Preis-Leistungs-Verhältnis und an die Wichtigkeit einer Sicherheitsmarge, die bis in die Knochen reicht. Diese Überzeugung zeigt sich in allen Aspekten des Lebens dieser Investoren.

Warren Buffett lebt immer noch in demselben Haus, das er 1958 für 31.500 US-Dollar gekauft hat und seit über 50 Jahren in demselben bescheidenen Bürogebäude, in dem er seitdem arbeitet. Früher in seiner Karriere, als er in New York City Geschäfte machen musste, blieb er manchmal für mehrere Wochen bei Freunden, anstatt Geld für ein Hotelzimmer auszugeben – trotz der Tatsache, dass er zu diesem Zeitpunkt Multimillionär war.

Der berühmte Value Investor Leon Cooperman fährt (wie auch Warren) sein eigenes Auto, kauft sich jeden Morgen seine eigene Zeitung und bleibt bei einem Freund, statt ein Hotel zu buchen, wenn er ihn in den Hamptons besucht. Viele Value Investoren haben ihre Investment-Firmen als schlanke Maschinen mit wenigen Mitarbeitern und wenig Overhead aufgebaut – alles um Geldverschwendung zu vermeiden.

Fazit

Es ist schwer zu sagen, ob Individuen aufgrund ihrer Persönlichkeit zum Value Investing getrieben werden oder ob sie ihre Persönlichkeit aufgrund von Value-Investitionen entwickeln – aber ich glaube eher an Ersteres. Wenn es bereits Teil deiner Persönlichkeit ist – wenn es in Ihrer DNA ist – dann sollte das Konzept des Value Investings nun bei dir „klicken“. Value Investoren sind in der Lage, den Marktlärm abzuschwächen und ihren Verstand zu behalten, während alle anderen der Angst und Gier erliegen weil es ein Teil dessen ist, wer sie sind.

Kehren wir zum Boxring zurück, wo sich der Veteran und der Frischling gegenüberstehen. Bei allem, was Du über Value Investing weißt, spielt es keine Rolle, wer den Kampf gewinnt. Wichtig ist nur, dass Du beim Klingeln im Ring bist.

Hast Du irgendwelche Fragen zum Thema „Was ist besser: Value Investing oder Growth Investing?“ Dann lass sie uns in den Kommentaren hören!

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3 Kommentare

  1. Danke für den super Beitrag zu dem Thema und der großartigen Metapher am Anfang.

    Ich finde die Aussage von Buffett interessant „Wenn man bewusst mehr für eine Aktie bezahlt als ihren berechneten Wert – in der Hoffnung, dass sie bald für einen noch höheren Preis verkauft werden kann – sollte dies als Spekulation bezeichnet werden.“ Und damit die verbundene Frage, ob man zwischen Value und Growth unterscheiden muss? Wie du richtig sagst: eigentlich nicht! Man sollte zwischen Investoren und Spekulanten unterscheiden, nicht zwischen Value und Growth.

    Ich glaube die Trennung kommt aus einer anderen Richtung, nicht von echten Investoren, sondern aus der Wissenschaft. Genauer gesagt aus dem Fama–French Three-Factor Model. Bei diesem wird ein Faktor „high (Buch-Marktwert-Verhältnis) minus low“ oft als Growth minus Value Faktor bezeichnet.

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